近期，黑色系期貨品種走勢在多空博弈下呈現(xiàn)欲蓋彌彰之勢。所謂多空博弈，其實是現(xiàn)實和預(yù)期的博弈。從黑色系現(xiàn)在的情況看，鋼材供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨價格回調(diào)幅度不大。形成這種情況的主要原因在于，從終端來看，由于需求后移因素，除東北地區(qū)外，其他地區(qū)需求下滑速度并不明顯。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，華北、華東地區(qū)終端采購量開始下降，華南地區(qū)比較穩(wěn)定。從供給端來看，由于秋冬季環(huán)保限產(chǎn)，鋼廠開工率明顯下降，全國高爐開工率已下降至61.88%，河北地區(qū)已下降至49.84%。國家統(tǒng)計局最新公布的月度數(shù)據(jù)顯示，11月份粗鋼日產(chǎn)量下降5.54%。鋼材供應(yīng)收縮，而需求堅挺，導(dǎo)致市場供需偏緊，驅(qū)動價格節(jié)節(jié)上行，回調(diào)幅度有限。
補庫驅(qū)動焦炭現(xiàn)貨價格上漲
焦炭、焦煤、鐵礦石受到鋼廠及貿(mào)易商補庫因素影響，現(xiàn)貨價格逐漸處于上升通道。從供給端來看，受環(huán)保限產(chǎn)影響，焦化廠開工率持續(xù)下降，獨立焦化廠庫存持續(xù)降低，供應(yīng)緊缺。全國100家獨立焦企樣本調(diào)研數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能利用率為66.18%，焦炭庫存減少4.95萬噸至29.63萬噸。西北、華東地區(qū)受環(huán)保限產(chǎn)影響，開工率下降較為明顯。從需求端來看，鋼廠利潤處于高位，資金相對充裕，在庫存不斷消耗的情況下，補庫需求加大，貿(mào)易商也增加了對焦炭的采購。另外，考慮到明年復(fù)產(chǎn)預(yù)期，貿(mào)易商有提前補庫的需求。整體來說，供應(yīng)偏緊，需求加大，驅(qū)動焦炭價格持續(xù)上調(diào)，目前已累計上調(diào)500元/噸左右。隨著下游焦炭價格的拉漲，對焦煤的支撐逐漸顯現(xiàn)，價格也隨之上調(diào)。
需求下降的預(yù)期致期貨市場震蕩走弱
相較于現(xiàn)貨市場上升的態(tài)勢，進入12月份以后，期貨市場呈震蕩走弱態(tài)勢。焦炭主力合約12月7日跌停，上周又再次下跌至2000點以下。此種情況出現(xiàn)的原因主要在于對今年12月~明年1月份焦炭終端需求下降的預(yù)期。
前期需求后移導(dǎo)致今年淡季需求好于往年同期，但是，隨著天氣進一步轉(zhuǎn)冷，需求明顯下滑將是大概率事件。華東地區(qū)終端線螺(線材和螺紋鋼)采購量已經(jīng)連續(xù)5周下降，最近兩周還有跌幅擴大的態(tài)勢。另外，經(jīng)歷了連續(xù)10周的去庫存過程，近期庫存去化速度下降，預(yù)計近兩周就會面臨拐點。庫存其實是供需結(jié)構(gòu)的一種反映，市場需求預(yù)期的明顯走弱體現(xiàn)在庫存上或就是庫存由降轉(zhuǎn)升。從盤面上看，市場對于周四發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)非常敏感，期貨價格連續(xù)兩周周四都出現(xiàn)了明顯下降，且由于之后公布的庫存數(shù)據(jù)并未上升，所以市場逐漸反彈。
上周五期貨市場的強勢上漲，除鋼材的社會庫存持續(xù)去化和原材料補庫的因素以外，取消出口關(guān)稅對鋼材期價也有一定拉動作用。從對明年鋼材市場供需的預(yù)測來看，供給進一步擴大是大概率事件，而需求端由于房地產(chǎn)和基建的作用，或?qū)⒂兴陆?。因此，供?yīng)偏緊的局面有可能得到緩解。不過，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇、取消鋼材出口關(guān)稅的背景下，2018年鋼材出口或有所好轉(zhuǎn)，一定程度上將削弱供應(yīng)增加對價格的影響。
2018年第一季度后半期市場被一致看多
目前做空的主要理由是對需求的下降預(yù)期。但是，由于目前原材料的補庫，市場反應(yīng)并不明顯。在這個邏輯下，預(yù)計原材料表現(xiàn)或強于成材表現(xiàn)。從中期來看，明年3月份鋼廠復(fù)產(chǎn)前對原材料有補庫預(yù)期，這部分補庫需求預(yù)計會在2月下旬開始，3月、4月份又面臨終端需求復(fù)蘇。同時，從目前對新增產(chǎn)能的調(diào)查來看，預(yù)計2018年第一季度不會有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)。在供應(yīng)穩(wěn)定、需求走強的情況下，2月、3月份的期貨市場大概率是走強的。正是因為對明年第一季度后半期市場一致看多，所以目前一旦市場價格下跌，就會出現(xiàn)低位買盤比較積極的情況，致使價格難以持續(xù)連續(xù)下跌。從某種程度上來說，如果現(xiàn)在價格跌不下去，持續(xù)反彈，就部分透支了明年復(fù)產(chǎn)預(yù)期下的價格拉漲；如果現(xiàn)在價格由于需求走弱，經(jīng)歷1~2個月的調(diào)整周期，市場后期向上力度就會加大。
梳理當(dāng)前市場運行邏輯，在目前多空的博弈中，現(xiàn)貨所占的主導(dǎo)作用較強。而現(xiàn)實與預(yù)期是一對作用力與反作用力，后期隨著時間的推進，現(xiàn)價與期價的共振作用會逐步顯現(xiàn)，無論中間經(jīng)歷多少波折，市場終將殊途同歸。投資者在策略上需關(guān)注：第一，逢低買入原材料焦煤、焦炭、鐵礦石。原材料價格上行是大概率事件，風(fēng)險主要是會否提前透支明年復(fù)產(chǎn)預(yù)期下的價格拉漲和對時間的把握。第二，從中長期來看，由于鋼材供應(yīng)偏緊的局面大概率會改善，鋼廠高利潤難以維持，建議擇機做空遠月鋼廠利潤。第三，目前螺紋鋼期貨處于貼水狀態(tài)，預(yù)計此局面或?qū)⒕S持，后期可關(guān)注螺紋鋼1805合約基差修復(fù)的機會，逢低關(guān)注螺紋鋼1805合約和1810合約的正套機會。
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